目前来看明年三季末度美联储可能就要开始加息，但现在美国10年期国债才2.3%，这个和联储认为的长期均衡利率3.75%还有很大的差距，为什么美国长期利率没有大幅飙升。

 

这里说两个原因，一个是通胀，一个是美元。

 

首先利率作为通胀的补偿，美国的通胀预期还非常低，美国通胀大幅上升大概率要看工资增长，关于工资什么时候增长，这里面有个对比就是每次失业率降到5%，工资加速增长，相关性非常明显。按目前的速度估计要在2015年4季度才能实现。目前工资增长年化2%左右，跟危机前3.5%左右的速度相差很远。而工资带动消费，这就意味着通过总需求推升通胀短期看还是比较难。 

 

关于明年通胀展望，随着大宗商品价格的下降，还会继续下调。费城联储的2014Q4 Survey of Professional Forecasters，未来一年的CPI中值下降0.3%，核心的下降0.1%。核心pce降0.1%到1.8%，对明年预期都是下降的。 

 

而且美联储看到的通胀和市场观测的不是一回事，在10月份的央行会议上，联储就明确说了通胀预期和通胀补偿不是一回事，这就意味着一些市场通胀指标短期即使小幅反弹对联储通胀预期没影响。

 

这里引用下联储的原话：

Market-basedmeasures of inflation compensation have declined somewhat; survey-basedmeasures of longer-term inflation expectations have remained stable.

 

所以美联储看美国的通胀 主要是看通胀预期，比如这个consumer confidence，从7月份开始通胀预期和消费者信心大幅背离。这就意味着在美联储没有足够的信息通胀会持续回升的前提下，虽然首次加息无法被大幅推迟，但加息的速度却可以放缓，这个就会体现在12月份美联储利率预期上，就是联储委员对未来3年利率预期的dots，大概率会下调，这也会带动一定的鸽派预期，打压国债利率。

 

而从长期通胀预期和10年期国债利率的角度来看，相关性还是蛮强的，目前通胀预期还在下降。 

 

 

一般测算美元每浮动10%，利率就需要作出1%的调整，以便对冲击作出补偿。自年初以来，按贸易加权计算，美元已经升值7%左右，同期债券收益率从3%下滑至2.3%或约70个基点，这种债券市场的波动正好完全抵消了美元的走强。如果美元处于牛市，将会为债券带来帮助并对货币紧缩形成牵制。在目前的经济增长下（不高不低，2.5%左右），美元走强会带动国债利率下降，除非经济开始大幅增长打破这个逻辑。

其次，美元因为欧美货币政策背离和美国经济相对较强而持续走强，这种情况下债券市场是抵消强势美元通缩影响的主要补偿机制。如果美元走强幅度过大，债券收益率将会下跌，以缓解经济面临的压力。20世纪90年代后期，当时美元高涨，美债收益率在1994年底至1998年底之间下跌近400个基点。虽然强势美元使美国通胀保持在低位，但债券收益率的大降使美国的消费繁荣得以维续，导致科技投资飙升并在科技行业创造了一个巨大的股票泡沫。